Cottin Freres ha già mostrato nel suo bilancio chiuso a settembre 2008 i segni tangibili della crisi. Cominciamo a comporre una breve lista delle vittime della crisi nel 2008, che include anche Constellation Brands e Baron-de-Ley. Le vendite sono calate dell’11% e i margini si sono assottigliati, tanto da portare l’azienda a registrare una piccola perdita netta. L’aumento del magazzino (che in questo caso ha come significato la mancata vendita di cio che si è prodotto…) ha poi determinato la crescita del capitale circolante e del debito. Per il 2009, come molti altri operatori economici, Cottin Freres si è riservato di comunicare le sue previsioni sugli utili alla fine del primo semestre, anche se il primo trimestre fiscale (Ottobre-Dicembre 2008) ha segnato un incremento delle vendite del 2%: non male, anche se va considerato che la base di comparazione con lo scorso anno comincia ad essere più abbordabile.
Cottin Freres has already shown in its results at September 2008 the tangible signs of the crisis. We can start to compose a short list of victims of the crisis, including Constellation Brands and Baron de Ley. Sales fell by 11% and margins have been eaten by fixed costs, bringing the company to record a small net loss. The increase in the stock then determined the growth in working capital and debt. For 2009, like many others, Cottin Freres did not provide any guidance, it might say something at the end of the first half, even if the first quarter (October-December 2008) saw a sales increasing by 2%: not bad, although the comparison base with last year is beginning to be more affordable.
Cosa ha determinato il calo dell’11% del fatturato a EUR42.6 milioni? Principalmente l’andamento negativo delle vendite nel Regno
Unito, che sono anche state molto influenzate dai cambi. Se vi ricordate il post dei risultati 2007, le vendite in UK erano state stabili nel 2007, mentre erano state la principale zona di crescita nel 2006. La seconda area in sofferenza sono gli USA, a -13% dopo il balzo del 16% del 2007. Anche in questo caso il cambio ha giocato a sfavore. Invece, piuttosto sorprendentemente, l’andamento in Europa non è stato cattivo: le vendite in Francia sono salite del 6% (erano già calate del 16% nel 2007), mentre in Europa con un +4% l’azienda ha consolidato il forte balzo del 2007 (+17%).
What led to the decline in turnover by 11% to EUR42.6 million? Mainly the negative trend in sales in the United Kingdom, which have also been influenced by the exchange rate. If you remember the post the results in 2007, sales in UK were stable, and had been the main area of growth in 2006. The second area are the U.S., where CF reported a drop of 13% after +16% jump in 2007. Again, the exchange rates played against. Instead, rather surprisingly, the trend in Europe was not so bad: sales in France rose by 6% (they were already down by 16% in 2007), while in Europe with a +4%, the company consolidated the strong jump in 2007 (+17%).
Il margine industriale è sceso dal 29% del fatturato al 26%: considerando il -11% delle vendite, il valore assoluto scende del 21% da 14 a 11 milioni di euro. Con i costi fissi di 4.2m per il personale (+2%) e di 5.8 milioni di spese generali (-1%), il MOL scende da 4 milioni a 1 milione e porta l’utile operativo in territorio negativo (-0.4 milioni). Il forte incremento del debito determina poi un incremento degli oneri finanziari. Per fortuna che l’azienda ha registrato un credito fiscale, limitando quindi la perdita a 1 milione di euro.
The industrial margin fell from 29% in turnover to 26%: added to a -11% of sales, the value dropped by 21% from 14 to 11 million. With 4.2m of fixed costs for staff (+2%) and 5.8 million of overhead costs (-1%), the EBITDA was down from 4 million to 1 million and took the operating profit in negative territory (-0.4 million). The sharp increase in debt generated an increase in borrowing costs. Luckily, the company recorded a tax credit, thereby limiting the loss to 1 million euros.
Abbiamo accennato al problema del debito. Cottin Freres ha continuato a investire 1.6 milioni, ma ha registrato un incremento del magazzino da 240 giorni a 300 giorni, da 32 a 35 milioni. I debiti verso fornitori sono scesi da 14 milioni a 9. Queste 3 voci, unite al fatto che nel 2008 l’azienda ha generato poca cassa hanno portato il debito a 24 milioni da 15 milioni. Si fa presto: per quanto il rapporto con il patrimonio netto sia ancora inferiore a 1 e per quanto l’azienda possa contare su ben 35 milioni di magazzino, il livello del debito è elevato se confrontato con gli utili che l’azienda sta generando. Così il capitale investito balza a 49 milioni: con un utile operativo negativo, quest’anno non ha avuto alcuna remunerazione.
We have mentioned the problem of debt. Cottin Freres invested 1.6 million (flat), but registered an increase in inventory from 240 days to 300 days, from 32 to 35 million. Payables fell from 14 million to 9. These 3 items, together with the fact that in 2008 the company generated a low cash flow brought the debt to 24 million from 15 million. The relationship with the net equity is still less than 1 and as the company can count on 35 million of stock, but the debt level is high when compared with the profits generated. So the capital invested jumped to 49 million.
Cosa ricaviamo da questa analisi? La prima, che le aziende vinicole hanno un margine industriale abbastanza “resistente”, ma hanno anche notevoli costi fissi. Se questo è vantaggioso nelle fase positive, può essere molto pericoloso quando i mercati sono deboli. Se l’azienda non ha margini molto elevati, è facile andare in perdita, come è successo nel 2008 a Cottin Freres.
What can we derive from this analysis? First, that the wineries have a resilient gross margin, but also have substantial fixed costs. If this is advantageous in good times, it can be very dangerous when markets are weak. If the company does not have very high margins, it’s easy to turn into a loss, as happened in 2008 to Cottin Freres.
