E’ con molto piacere che annovero Frescobaldi tra le aziende italiane che hanno risposto alla mia richiesta di invio del bilancio senza indugio. Si aggiunge ad Antinori, Lavis, Cantina di Soave, CAVIT, Caviro e Gancia. Prima dell’analisi una doverosa precisazione: da meta’ 2006 Frescobaldi e’ diventata una “holding” non operativa, che detiene delle quote delle societa’ operative. In realta’, i numeri sono abbastanza confrontabili con lo scorso anno, dato che l’esercizio del consolidamento e’ stato effettuato per 12 mesi. Le considerazioni generali sono: (1) un aumento del fatturato moderato, principalmente all’estero e senza l’apporto di acquisizioni; (2) margini di profitto in forte miglioramento; (3) debito di nuovo sotto controllo dopo i forti investimenti del 2006 attraverso la vendita di quote di minoranza delle tenute; (4) ritorno sul capitale in miglioramento.

I am pleased to put Frescobaldi among the companies which promptly responded to my request of receiving the company reports (such as Antinori, Lavis, Cantina di Soave, Cavit, Caviro and Gancia). Before starting the analysis of 2006 performance, one remark: Frescobaldi changed its legal status in 2006, setting up a new holding company owning all the operating companies. We are now commenting the consolidated report of this company, which should include 12 months of the old perimeter. The key remarks are: (1) an increase of revenues by 6%, achieved mainly abroad; (2) profit margins rapidly improving; (3) debt back to a sustainable level after the strong investments of 2006, after selling the minority stakes of some subsidiaries; (4) an improving return on capital.

Fatturato. Il fatturato cresce del 6% a EUR73m, grazie a un +9% delle vendite estere, mentre l’Italia si ferma a un +3.5%, peggio del +6% del 2005. Ormai, cosi’ come Antinori, la quota delle vendite estere raggiunge il 56% del fatturato consolidato.
Sales. Sales are up by 6% to EUR73m, thanks to a +9% in international markets, while Italy was just +3.5%, decelerating from +6% in 2005. Similarly to Antinori, Frescobaldi now exports over 50% of its production (56% of sales in 2006).

Margini. I margini sono in significativo miglioramento, passando da circa il 20% al 26-27% nel 2006 a livello del margine operativo lordo, che in valore assoluto e’ arrivato a sfiorare EUR20m. Da dove arriva questo miglioramento? Considerando il differente consolidamento e’ difficile calcolarlo con precisione ma la parte piu’ significativa deriva dal taglio del costo delle materie prime che sono passate dal 38% al 31% del fatturato, mentre i costi del personale sono scesi leggermente (dal 21.2% al 19.6% del fatturato). Con il calo degli ammortamenti (dell’avviamento), sono migliorati anche tutti gli altri indicatori economici di Frescobaldi: l’utile operativo e’ passato da EUR7m a EUR12m (+76%), con un margine del 16% rispetto al 10% del 2005, l’utile netto e’ di EUR5.2m, il doppio dei EUR2.6m del 2005, anche grazie alla riduzione del debito (che ha quindi condotto a minori oneri finanziari).
Margins are improving: EBITDA margin moved from 20% to 26-27% in 2006, reaching EUR20m. This improvement was mainly led by the reduction of purchase costs (31% vs. 38%), and by a slight improvement in personnel expenses (from 21% to just below 20%). Lower depreciation (goodwill) allowed EBIT to move from EUR7m to EUR12M (+76%), with a margin of 16% vs. 10% in 2005. net profit moved from EUR2.6m to EUR5.2M, doubling also thanks to the reduction of debt.

Infine, il confronto tra i dati Mediobanca di fatturato e margini e Frescobaldi. Frescobaldi risulta chiaramente una societa’ in forte crescita nel settore in Italia, con un fatturato “indice” che partendo da una base di 100 nel 2003 raggiunge 163 nel 2006, contro un livello soltanto di 107 per il settore del vino. Questa crescita del fatturato si accompagna anche a un miglioramento dei margini: dal secondo grafico si nota come a fronte di un livello settoriale stabile del 10% (non abbiamo dati sul 2006 ancora), Frescobaldi si sia mossa da meno del 20% al 26%. In questa maniera, Frescobaldi si sta avvicinando al campione di margini nel mondo del vino toscano di qualita’ Antinori (che pero’ si fonda su un modello different), che nel 2006 ha segnato un margine del 39%.

Finally, we compare Mediobanca data with Frescobaldi in terms of margins and sales growth. Frescobaldi is clearly a growth story in the Italian wine sector. Using a 100 base point in 2003, it is now at 163, while the sector is at 107. This growth came with a significant improvement of margins: it post 26% margin in 2006 vs. an average level for the sector (in 2004-05) of 10%. However, when comparing Frescobaldi to its peer Antinori, we can notice that margins might still have room to improve (Antinori is at 39%, even if with a different business model).