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Oggi affrontiamo un argomento che penso piaccia molto ai produttori: quanto vale un’azienda vinicola. Lo guardiamo sotto 2 punti di vista: i multipli degli utili espressi dalle aziende quotate (sugli utili attesi nel 2007 e 2008) e quelli delle transazioni di mercato (cioe’ quanto sono valutate le aziende che passano di mano).
Ovviamente, la valutazione d’azienda e’ soggettiva e non si puo’ generalizzare (alcune volte va valutato il patrimonio piu’ che gli utili), pero’ possiamo derivare dei buoni range di valutazione.
Abbiamo considerato 2 operatori quotati di Champagne (Vranken Pommery e Laurent Perrier) e due operatori globali (C Brands e Foster’s).
I dati provengono dai relativi bilanci e da Bloomberg.
Today we look at valuation of wine firms, which should be an interesting subject for wine producers. We look at it from the market multiples of 4 listed companies (on their 2007 and 2008 expected profits) and from the market transactions (M&A in the industry). Now, valuing a firm is always a specific task and sometimes applying sector multiples is wrong. However, we can derive some broad yardsticks to value a company.
We use 2 operators in the Champagne business and 2 global players: Vranken Pommery, Laurent Perrier, Constellation Brands and Fosters.
Data from company reports and Bloomberg.
Partiamo con i multipli di mercato. I multipli dell’utile netto sul 2007 e 2008 sono 17x e 15x. Se notate (e si vedra’ anche dopo) le due piccole dello Champagne valgono un multiplo piu’ elevato, presumibilmente per esprimere un mix di vendita migliore (Champagne), il valore del magazzino piu’ elevato e, probabilmente, una maggiore integrazione verticale dei produttori globali.
Moltiplicando per un utile netto, si deriva il valore azionario dell’impresa.
Let’s start with market multiples. P/E for 2007 and 2008 are 17x and 15x. Please note (also other tables show this) that the small Champagne houses are trading at a premium, probably to factor in a better sale mix, better margins, higher inventories and more vertically integrated structures. P/E times earnings give an idea of the equity value of a wine firm.
Passiamo ai multipli del valore d’impresa. Qui si trova il valore dell’impresa, dal quale va dedotto il debito (finanziario) per raggiungere il valore azionario. Prendendo a riferimento il MOL (utile operativo piu’ ammortamenti), le valutazioni stanno a 10-12x per il 2007 e 9-11x per il 2008. Il multiplo del fatturato e’ circa 3x sia per il 2007 che per il 2008.
EV Multiples. This is the value of the firm, which is equity plus debt. To get equity you must deduct financial debt from the enterprise value. Based on EV/EBITDA we see that valuations a towards 12x for 2007 and towards 10.5x for 2008. On the other hand, the trading multipes taken on sales are roughly 3x. Infine, i multipli delle acquisizioni che sono sull’EV/MOL (o EBITDA che dir si voglia) tra 13x e 15x, cioe’ piu’ alti. Come mai? Quando un’azienda passa di mano si tende a pagare un premio per l’acquisizione della maggioranza, che le quotazioni borsistiche viste prima non esprimevano.
Finally, acquisition multiples, which are higher (we see here from Mediobanca the EV/EBITDA) than the market multiples: between 13x and 15x. This is because when a firm changes hands a premium for control is paid: stock market multiples does not factor in this premium.
Ora, voi vorreste adesso sapere come applicare questi numeri alle aziende italiane… cosa che io non posso fare perche’ non ho le loro stime 2007 e 2008. Pero’ proviamo, ipotizzando che gli utili di queste aziende siano cresciuti del 5% annuo rispetto all’ultimo valore di cui disponiamo (diciamo 2005). Uso il valore d’impresa, in modo da ridurre la volatilita’ del risultati ed esprimo in milioni di euro: Antinori 500-600m, Ferrari 180-250m, Frescobaldi 170-220m e cosi’ via. E le cooperative? Beh se prendiamo il fatturato potrebbero valere molto… fino a 800-900m GIV, 500-600m per CAVIT e Caviro… il problema e’ che i loro utili si disperdono tra i soci azionisti, quindi guardando gli utili nessuna di queste puo’ essere valutata oltre i 200m…
Now I know that you would like to see these multiples applied to the Italian companies… very difficult to do, because I have no forecast for their 2007 and 2008 profits. But we can try, with the assumption that these companies grew by 5% yearly from the last figure we have (usually 2005). i will use EV to lower the volatility of the results (in million EUR). Antinori 500-600m, Ferrari 180-250m, Frescobaldi 170-220m and so on. And the cooperatives? Well if you use revenues you get high valuations: 800m for GIV, 500-600m for CAVIRO or CAVIT. Unfortunately their profits are split among shareholders using grape purchases, so their equity value is difficult to estimates: given our figures, no more than EUR200m…
