Dopo aver commentato i dati reddituali diamo un occhiata al ritorno sul capitale (eccezionalmente alto) e alla struttura di capitale della Ferdinando Giordano. We now give a look to the return on capital (very high) and on the structure of the capital employed of Ferdinando Giordano.
La struttura finanziaria e’ molto solida. Nel 2005 Giordano ha cancellato i debiti bancari, rispetto ai EUr3m dello scorso anno (ha circa EUR23m di debito verso i fornitori e un leasing su EUR16m di cespiti). The financial structure is very solid. In 2005 Giordano cancelled all its banking debt, vs. EUR3m last year (it has EUr23m of payables and a EUR16m leasing).
Il capitale investito nella societa’ e’ piuttosto basso rispetto alle societa’ con una dimensione commerciale comparabile. Stiamo parlando di circa EUR23m nel 2005, di cui EUR12m investiti in immobilizzazioni e il reseto sostanzialmente rappresentato dal capitale circolante. Da cosa deriva tutto cio’? Beh, la cosa che salta all’occhio piu’ chiaramente e’ la scarsa rilevanza del capitale circolante, soltanto il 10% del fatturato (ricordate Antinori? Stesso fatturato ma invece di EuR12m di circolante un bel EUR90m di cui EUR66m nel magazzino contro i 16m della Giordano). Questo deriva da tempi di pagamento dei clienti eccezionalmente bassi (60 giorni di dilazione media), probabilmente derivante dal fatto che la societa’ ha a che fare con vendite al dettaglio. Inoltre, il magazzino calcolato a dicembre e’ soltanto il 14% del fatturato, come dire (se fosse tutto l’anno stabile) che "gira" per sette volte l’anno (ma non era una sola la vendemmia?).
The capital employed is quite low compared to companies with the same level of revenues in the wine business. The capital invested is EUr23m in 2005, of which EUR12 invested in fixed assets and the remining portion being working capital. What is all this about? Well, the first and most important thing is that working capital is just 10% of sales: do you remember Antinori? Same revenues but instead of EUr12m of working capital a stunning EUR90m, of which Eur66m stacked in inventories, against just EUR16m by Giordano. This exceptionally low working capital is therefore the result of very quick payments by customers (60 days), probably due to the exposure of direct mail sales. In addition, as we said, a low level of inventories, roughly 14% of sales, which might be due to the time in which the company report was compiled (December), but which however implies that Giordano bottles are totally renewed 7 times in a year (vs. only one vintage!).
Infine, il capitolo forse piu’ roseo di questa analisi di Giordano: il ritorno sul capitale. Abbiamo detto che i margini sono alti e che la societa’ ha un capitale investito molto limitato rispetto alla sua dimensione commerciale. Tutto questo si traduce in un ritorno sul capitale "stellare": parliamo del 52% nel 2005 (dal 28% del 2004) a livello di capitale investito (pretasse), e del 30% quasi sul capitale azionario (dal 15%, post-tasse). Sostenibile? Veritiero? Sostenibile direi di si’ anche se a ben vedere bisognerebbe capitalizzare il leasing (il ritorno sul captiale investito scenderebbe a poco piu’ del 30%). Veritiero? Beh, stiamo parlando di un bilancio fatto con dati contabili, dove per esempio il marchio non e’ valorizzato (ricordate Ferrari Flli Lunelli?).
At last, the best figure of this analysis. We said that margins are good and that the capital employed is low: this means stellar return on capital. We talk about 52% in 2005 (28% in 2004) in terms of (pre-tax) ROCE and of a ROE (after tax) of 30% (15% in 2004). Sustainable? Probably yes. Reliable? Also, although it might be wise to capitalise the leasing, implying a "true" return of about 30% (vs. 52%), still very high. Another reason is that Giordano brand is not capitalised… do you remember Ferrari Flli Lunelli analysis on this subject?
