Fonte: Mediobanca Research
Lo studio Mediobanca è stato arricchito quest’anno con i dati separati per le 26 cooperative e le 67 aziende vinicole che compongono il campione. L’analisi delle differenze è molto interessante, anche se come sapete non è possibile estenderla ai margini di profitto, che per le cooperative sono artificialmente compressi dai valori di liquidazione delle uve. Bene, il quadro che esce da questa analisi è il seguente: (1) dal punto di vista commerciale, tra il 2003 e il 2007 la crescita del fatturato è stata praticamente la medesima, anche se per le cooperative è stata raggiunta con le vendite in Italia, mentre le aziende vinicole hanno messo a segno tutta la loro crescita all’estero; (2) da un punto di vista finanziario, le cooperative sono molto più indebitate delle aziende vinicole nonostante abbiano un fabbisogno di circolante meno significativo; (3) ma l’aspetto più negativo sono gli investimenti: posto che entrambe le categorie li stanno tagliando per far fronte alla crisi, le cooperative da 3 anni a questa parte hanno cominciato a ridurli pesantemente. Speriamo non tanto da mettere a repentaglio la loro crescita futura. Questa situazione di competizione tra aziende e cooperative, che giocano su piani diversi sulla sostenibilità del debito per esempio, è funzionale allo sviluppo del mercato? A me non sembra.
The study Mediobanca has been enriched this year with the cumulated data for the 26 cooperatives and 67 private wineries that make up the sample. The analysis of the differences is very interesting, although as you know it cannot cover profit margins, which for cooperatives are artificially compressed by the price paid to shareholders for their products. The picture emerging from this analysis is as follows: (1) between 2003 and 2007 turnover growth was virtually the same, although the for the cooperative this was achieved with sales in Italy, while the private wineries achieved it abroad, (2) from a financial point of view, cooperatives are far more leveraged despite the much lower working capital need, (3) the most negative data comes from investments: while both categories are cutting them to deal with the crisis, cooperatives have begun to reduce them heavily. Hopefully not enough to jeopardize their future growth. This situation of competition between companies and cooperatives, playing on different levels on the sustainability of debt for example, is functional in the development of the market? To me, this is not.
Fatturato. Come vedete l’andamento è assimilabile: fatto 100 il fatturato 2003 nel 2007 le cooperative stavano a 113.6 e le aziende a 112.1. Se questi numeri sono molto simili nascondono delle grosse differenze se guardiamo alle vendite in Italia e all’estero. In Italia le cooperative sono passate da 100 a 117, mentre le aziende vinicole sono rimaste al palo: da 100 a 101.6. Il discorso è naturalmente al contrario sulle esportazioni: le aziende vinicole passano da 100 a 128, le cooperative da 100 a 110. Prima conclusione: se dobbiamo rallegrarci per l’aumento delle esportazioni di vino, bisogna ringraziare principalmente le aziende. Detto questo le due categorie mantengono una esposizione verso l’export simile: 46% per le aziende, 44% per le cooperative.
Turnover. As you can see the trend is similar for the two categories: made 100 the sales in 2003 in 2007 to co-operatives were 113.6 and 112.1 private wineries. If these numbers are very similar, they hide large gaps if you look at sales in Italy and abroad. In Italy, cooperatives increased from 100 to 117, while private wineries are left to the pole: 100 to 101.6. The story is the opposite for exports: private wineries increased from 100 to 128, cooperatives moved from 100 to 110. First conclusion: if we welcome the increase in exports of wine, we have to thank the private companies. That said, the two categories have an exposure to export which is similar: 46% for companies, 44% for cooperatives.
Investimenti. Abbiamo guardato a due indicatori. Gli investimenti sul fatturato (grafico a linee) e gli investimenti rispetto agli ammortamenti (barre). Il secondo dovrebbe mettere in luce (se inferiore a 1) una situazione di sotto-investimento: cioè non sostituisco il capitale che si consuma. Il ciclo degli investimenti delle cooperative è in forte discesa: siamo passati da oltre l’8% del fatturato al 4% circa nel 2007 e da rimpiazzare oltre il doppio del capitale investito a un rapporto di 1.1:1 (che se si considera l’inflazione) vuole dire soltanto rimpiazzare il capitale. Le aziende invece hanno investito meno nel 2003-04 ma ora hanno mantenuto dei rapporti più costanti (per quanto in calo): siamo al 7% del fatturato e a circa 1.5 volte gli ammortamenti nel 2007.
Investments. We looked at two indicators. Capex over turnover (line graph) and investments compared to depreciation (bars). The second should highlight (if less than 1) a situation of under-investment, when the firm is not replacing the capital that is consumed. The investment cycle of cooperatives is in sharp decline: capex went from over 8% of sales to around 4% in 2007; they replaced more than twice the capital invested in 2003 vs. a ratio of 1.1:1 in 2007 (which if you consider inflation) means just replace the capital. Private companies have instead invested less in 2003-04 but now have maintained more consistent (although declining) capex: 7% of revenues and about 1.5 times depreciation in 2007.
Struttura finanziaria. Le cooperative hanno meno assorbimento di circolante (probabilmente anche grazie alla flessibilità nei pagamenti ai fornitori, cioè i soci): parliamo di differenze molto significative, circa il 17% delle vendite. Nonostante questo, sono più indebitate. Il rapporto tra debito e capitale proprio è sopra il 160% (il che vorrebbe dire essere in difficoltà, di questi tempi), rispetto a meno dell’80% per le aziende vinicole.
Financial structure. Cooperatives have less working capital absorption (probably thanks to the flexibility in payments to suppliers, ie the shareholders), approximately by 17% of sales. Despite this, they have more in debt. The gearing is above 160% (which would mean being in trouble, these days), compared to less than 80% for the wineries.
