E Il secondo appuntamento con lo studio Mediobanca e’ relativo alla parte finanziaria. Come si e’ mosso il debito? Quanto hanno investito? La salute finanziaria sta peggiorando? Bene, nel 2007 il debito delle 97 aziende vinicole é continuato a crescere, sfondando quota 2 miliardi di euro. Se questa crescita é abbastanza proporzionale con quella del patrimonio netto, il rapporto tra debito e MOL é peggiorato in modo molto significativo (il MOL é calato del 3%), raggiungendo un livello di 4.8x nel 2007, il più elevato dal 2000 a questa parte. Va detto che il peggioramento é tutto a carico delle cooperative che ora viaggiano a circa 8x (da 6.8x nel 2006), contro un livello di 4x per le aziende vinicole (rispetto a 3.4x nel 2006). Questo quadro si ricollega a quanto dicevamo sulla riduzione dell’utile netto cumulato, colpito dagli oneri finanziari, e ci può dare un’idea del 2008 e del 2009: é necessario ridurre il debito (o far crescere gli utili) e per questo bisogna agire sul capitale circolante (molto elevato al 35% delle vendite ma di già in evoluzione positiva) e sugli investimenti (anche questi in calo, come vedremo). Infine, abbiamo provato a fare una valutazione cumulata di tutte le aziende. Risultato? Alla fine del post…

The second post with for the study and Mediobanca is looking at the financial issues. How debt moved? How much wineries invested? Is their financial health getting worse? Well, in 2007 the debt of the 97 wineries continued to grow, breaking the barrier of 2 billion euros. If this growth is relatively proportional to equity, the ratio between debt and EBITDA worsened (EBITDA decreased by 3%), reaching a level of 4.8x in 2007, the highest since 2000. It must be said that the deterioration mainly due to cooperatives which are now at about 8x (from 6.8x in 2006), against a level of 4x for private wineries (compared with 3.4x in 2006). This picture is linked to what we said on the reduction in net profit, hit by financial charges, and also gives us an idea of 2008 and 2009: it is necessary to reduce debt (or to increase profits) and for this wineries must cut working capital (very high at 35% of sales but already going down) and investments. Finally, we tried to make a cumulative valuation of the sammple. Result? At the end of the post…

L’indebitamento totale ha raggiunto 2010 milioni di euro nel 2007, di cui 1192 milioni per le aziende vinicole e 755 per le cooperative. Come vedete dal grafico, il capitale investito é costantemente cresciuto nel corso degli anni, raggiungendo 4358 milioni nel 2007. Sugli ultimi 5 anni il capitale investito é cresciuto del 7% annuo. Di questo 7%, le immobilizzazioni sono cresciute dell’8% (+9% nel 2007 a causa delle rivalutazioni a scopo fiscale), mentre il capitale circolante é salito del 5% annuo (+1.9% nel 2007). Il debito fa +6% annuo (+7.5% nel 2007), mentre il capitale proprio sale dell’8% (+5% 2007). Quindi, il rapporto debito/patrimonio netto é migliorato leggermente.
Total debt reached 2010 million euros in 2007, of which 1192 million for the wineries and 755 for cooperatives. The investment is steadily growing over the years, reaching 4358 million in 2007. Over the past 5 years the investment grew by 7% per year. Of this 7%, fixed assets grew by 8% (+9% in 2007 due to the revaluation for tax purposes), while the capital employed increased by 5% annually (+1.9% in 2007). The debt was up 6% annually (+7.5% in 2007), while equity grew by 8% (+5% in 2007). Therefore, the debt/equity improved slightly.

Investimenti. Gli investimenti sono in decelerazione. Il totale é stato di 242 milioni di euro nel 2007, rispetto al picco di 310 milioni nel 2006 (-22%). Il livello di investimenti sul fatturato scende quindi dall’8% al 6%, probabilmente segnando un inizio del ciclo di rallentamento degli investimenti che diventerà più evidente nel 2008 e 2009. Il grado di rimpiazzo degli ammortamenti resta comunque ben superiore a 1 (1.4x nel 2007 contro 1.8x nel 2006), a significare che le principali aziende italiane hanno continuato a investire nel 2007 ben oltre il livello degli ammortamenti.
Investment are decelerating. The total was 242 million euros in 2007 from the peak of 310 million in 2006 (-22%). Capex on sales moved down from 8% to 6%, probably marking the beginning of the cycle of slowdown of investments which will become more evident in 2008 and 2009. The degree of replacement of fixed capital remains well above 1 (1.4x in 2007 to 1.8X in 2006), meaning that the major Italian companies have continued to invest in 2007, well beyond the level of depreciation.

Capitale circolante. Il dato incoraggiante é probabilmente il capitale circolante (di cui non abbiamo il dettaglio). L’incidenza sul fatturato é scesa dal 37% al 35.5% nel 2007, per una crescita molto limitata in valore assoluto da 1406 milioni a 1433 milioni. Resta questo un assorbimento di capitale. Volendo immaginare un rendiconto finanziario, potremmo dire che il cumulato di queste aziende mostra un cash flow di circa 260 milioni di euro (da 277 del 2006), contro investimenti di 242 milioni, il che significa una generazione di cassa dalle operazioni di circa 18 milioni (contro 34 milioni negativo del 2006).
Working capital is probably the best figure. The weight on sales declined from 37% to 35.5% in 2007 with a very limited growth in absolute terms from 1406 million to 1433 million. It continued however to absorb capital. Trying to build a cash flow statement, we could compute an aggregate cash flow of around 260 million euros (from 277 in 2006), compared with investments of 242 million, which means a generation of cash of about 18 million (against 34 million negative in 2006).

Quanto valgono queste aziende? Difficile dirlo, a causa della presenza delle cooperative. Se applicassimo lo stesso margine delle aziende vinicole anche alle cooperative e immaginassimo che il MOL 2009 fosse sceso del 15% arriveremmo a un MOL di 460 milioni. Assumendo un multiplo di 7 volte, otterremmo un valore d’azienda cumulato di 3.2 miliardi di euro, dal quale va dedotto il debito di 2 miliardi. Dovendolo dividere su oltre 90 aziende giungiamo alle stesse conclusioni: stiamo troppo piccoli, abbiamo bisogno di consolidare l’industria.
How much is the value of these companies? Hard to tell, due to the presence of cooperatives. Should we apply the same margin of private wineries to all the sample and assume that in 2009 EBITDA could be 15% lower than 2007, we would derive a theoretical EBITDA of 460 million. Assuming a multiple of 7 times, you get to an enterprise value of 3.2 billion euros, to which the debt of 2 billion must be deducted. Having to split over 97 companies this value we get to the same conclusion: we are too small, we need to consolidate the industry.