[English translation at the end of the post]
[File google spreadsheet con i numeri qui]
Constellation Brands ha chiuso il suo anno fiscale (a fine febbraio 2008) con una brutta sopresa per i suoi azionisti, dato che ha deciso di “svalutare” il valore di alcuni attivi intangibili in bilancio, portando a una perdita netta di USD610m a fine anno, rispetto a un utile di EUR222m che aveva riportato nei primi 9 mesi dell’anno. Questa svalutazione di USD822m riguarda il minor valore che il gruppo attribuisce alle sue attivita’ in Australia e in UK dovuto alla competizione, all’eccesso di produzione in Australia e alle nuove e maggiori tasse introdotte sul vino in UK. Facendo un aggiustamento di questa posta straordinaria (che non ha impatti sulla cassa), CB avrebbe realizzato un utile netto di USD312m, con un incremento del 16% nell’anno e di USD82m nel trimestre (+16.4%).

Il gruppo continua la sua focalizzazione sul segmento premium del mondo del vino, tanto che le vendite all’ingrosso sono quasi scomparse (USD43m nel trimestre contro USD747m di vendite di vino come vedete nel primo grafico). Con il deconsolidamento dell’area birra, che viene ora riportata solo con il contributo all’utile netto, il fatturato di CB e’ quasi complatemente rappresentato dal vino (USD3359m vs. totale USD3773m nell’anno), con una piccola divisione spirits da USD414m di fatturato. Nel corso dell’anno CB ha venduto la sua divisione di vino di bassa gamma (Inglenook e Almaden), ha ridotto gli stock e sta uscendo dal segmento del vino sfuso, ha continuato ad espandersi nel segmento premium attraverso l’acquisizione del portafoglio vini di Fortune brands e ha creato una joint venture per la sua divisione birra.

Il fatturato e’ andato cosi’ cosi’. La crescita organica del segmento “branded wine” prima delle acquisizioni e prima dei cambi, cioe’ il vero metro per valutare la performance, continua a non essere soddisfacente. Nel Q4 e’ stato negativo per il 2%, guidato da un -5% in Nord America (fine del processo di de-stocking) non compensato dal +4% di Europa e +8% dell’Oceania, che a guardare il grafico e’ dove il gruppo sta riuscendo a raddrizzare la situazione. Va tuttavia considerato che il quarto trimestre di Constellation va da inizio dicembre a fine febbraio, un trimestre non molto rapprsentativo (quello veramente importante e’ settembre-novembre, cioe’ il loro Q3). Cosi’ per tutto il 2007, Constellation Brands ha registrato una crescita del fatturato organica dell’1% (+5% con il beneficio dei cambi), di cui il segmento vino fa -2% (+2% con i cambi), la parte spirits fa +9% e la parte all’ingrosso (da cui stanno uscendo) +14%.

Va molto meglio ai margini, che restano stabili a livello annuo intorno al 16.4% per il segmento vino (sia branded che wholesale), ma che visti in un’ottica trimestrale mostrano un’interessante inversione di tendenza, frutto della focalizzazione sul vino di qualita’ e sulla graduale uscita dai vini “value”. Dal punto di vista dell’utile netto rettificato, CB mostra una buona progressione e ha ormai raggiunto un livello sull’anno di USD312m, con una crescita del 16% circa, prima di considerare l’impatto negativo della svalutazione.

CB ha un debito di circa USD5.3bn, che si confronta con un EBITDA di USD625m, un po’ troppo, anche se va considerato che la divisione birra non fa parte del perimetro di consolidamento anche se contribuisce in modo molto significativo. C’e’ da immaginare che CB possa nel 2008 focalizzarsi piu’ sulla crescita del suo business piuttosto che continuare la costosa campagna acquisti. Il management ritiene di poter generare un utile di circa USD370-380m nel 2008, corrispondente a una crescita di circa il 20% rispetto al valore rettificato del 2007.

Google Spreadsheets file

Constellation Brands closed 2007-08 fiscal year (ending February) with a nasty surprise for its shareholders, as management decided to write down the value of its long term assets, resulting in a net loss of USD610m for the full year compared with a profit of EUR222m reported in the first 9 months. This devaluation of USD822m was due to the write-down of assets in Australia and in the UK due to competition, excess of production in Australia and new higher duties introduced in UK. Adjusting for this extraordinary item (which had anyway no impact on cash), CB would have posted a net income of USD312m, +16% for the year and USD82m in the quarter (+16.4%).

The group continues its focus on the premium wine (called “branded wine”): as a result, as you can see from the first graph the wholesale business almost disappeared (USD43m in the quarter against USD747m sales of branded wine). With the deconsolidation of beer, which is contributing only at net profit level, revenues of CB are almost entirely represented by wine (vs. USD3359m. USD3773m total), with a small spirits division of USD414m sales. During the year, CB sold its value wine division (Inglenook and Almaden), reduced stocks and exited from bulk wine segment, continued to expand in the premium segment through the acquisition of the portfolio of Fortune brands and created a joint venture for its beer division.
The organic performance was a bit disappointing. Organic growth of “branded wine” before currencies impact (positive) in Q4 was negative by 2%, led by a -5% in North America (end of the process of de-stocking), not compensated by +4% in Europe and +8% in Oceania. Australia/NZ are actually the areas where the group is managing to turnaround its performance. However, please be advised that Q4 of of Constellation runs from the beginning of December to the end of February, a not very significant quarter (the one really important is September-November, that is their Q3). So, for the entire 2007, Constellation Brands has registered an organic growth of 1% (+5% with the benefit of exchange rates), of which the branded wine segment did -2% (+2% with changes), spirits +9% and the wholesale +14%.
The picture is much better for margins, which remain stable at around 16.4% for the wine business (which is branded wholesale) in the year, but that viewed from a quarterly basis they an interesting reversal of trend, which is the result of the focus on premium wine and the gradual exit from value wines. Adjusted net profit shows a good progression and has now reached USD312m, up 16%, before considering the negative impact of the devaluation.
CB has a debt of about USD5.3bn, which compares with an EBITDA of USD625m, very high, even if it should be adjusted for the beer division contribution, which is not part of the perimeter of consolidation. We feel that CB in 2008 will focus more on growth of its business rather than to continue the costly acquisition campaign it embarked in the past year. Management believes to be able to generate a profit of approximately USD370-380m in 2008, representing a growth of 20% compared to the adjusted level of 2007.